海通证券-保险行业研究报告

来源:918博天堂日期:2019/10/25 浏览:

  投资要点:通过剖析美国联合健康和凯撒医疗的业务模式,我们认为中国险企处于健康产业布局的初级阶段,龙头公司正在进一步深化健康管理,未来国内健康产业有望出现帕累托改进,即险企控费能力增强+医疗资源效率提升+消费者获得的医疗服务质量提高、价格降低。国内健康产业发展空间广阔,行业维持“优于大市”评级。

  目前我国健康产业供给端、需求端与支付端不平衡,为健康产业发展带来机遇。1)供需端:卫生费用增长快,健康管理供需缺口较大。2005-2017年,国民卫生总费用复合增速为16%,较GDP年均增长率高出3ppt;健康管理服务的需求与日俱增。但我国当前医疗资源分布并不平衡,使得健康产业供需缺口明显,保险公司若能介入医疗服务,客户黏性和盈利水平均有望增长。2)支付端:我国基本医保保障程度有限,个人自付比例高,为商业健康险发展带来契机。但多数健康险企业仍亏损,商业保险公司亟待提升对医疗机构影响力以实现费用管控。3)政策端:政府部门近年推出《“健康中国2030”规划纲要》等多项政策,鼓励商业健康险发展和保险公司对健康产业进行投资。

  联合健康模式:“保险+服务”协同的开放式平台。1)联合健康2010年以来股价涨幅是标普500指数的3.8倍,PB估值从2010年的1.5倍已提升至3.9倍、PE由9.7倍提升至16.6倍。2)业绩增长稳健。2014-2018年间,营收复合增速15%、净利润复合增速21%,ROE由2014年的17.3%增至2018年的24.4%。3)“健康保险(UnitedHealthcare)+健康服务(Optum)”两大平台实现协同和互补,内部价值转移效果显著。健康服务业务营收、利润占比快速提升,2018年营业利润率8.1%,明显高于健康保险业务。4)健康保险业务:用户群体分成四大业务板块,为每个细分市场量身制定保险业务。2010-2018八年间会员数复合增速5%,以政府业务为主的MedicareAdvantage会员快速增长是保险业务收入的重要拉动因素。5)健康服务业务:全面覆盖健康管理(OptumHealth)、健康数据信息系统(OptumInsight)和药品福利管理(OptumRx)。OptumRx占比最高、且2014-2018年营收复合增速高达21%,通过PBM和规模经济有效控制药物成本。各业务条线利润率均呈现明显上升趋势,其中OptumInsight既能满足公司保险业务的服务需求,也能单独获客、服务保险体系外用户。

  凯撒模式:“保险-医院-医生”闭环管理的成熟模式。凯撒基金健康计划通过保险业务的预付费制度筹集资金,基金医院利用凯撒基金健康计划的资金在部分地区建立社区医院,医生集团通过与凯撒医院谈判获取人头费、并负责提供医疗服务。凯撒模式将风险在系统中重新分配,即险企将医疗风险重新分配给了医生和医院,激励医生减少无效的医疗资源浪费。

  

  海外成熟健康产业模式对我国险企的启示包括:1)细分客户群体,精准挖掘需求;2)通过并购等方式,加速渗透医疗机构,提升定价线)重视医疗险,一定程度上减少对重疾险的过度依赖;4)充分发挥健康管理与保险业务的协同效应;5)拓展医疗信息服务业务,创造新的利润增长点;6)加强与企业、政府合作,提升业务品质。7)建立风险共担与激励机制等。

  我国险企健康产业布局分为轻资产和重资产两大方向,以中国平安和泰康保险为代表;健康产业发展空间广阔,维持“优于大市”评级。中国平安打造了包含保险板块和健康服务板块的医疗健康生态圈;泰康保险从“保险+医养康宁”出发,初步构建大健康产业闭环。2019年前八个月健康险行业保费同比+31%,险企聚焦健康险策略不变,健康险已成为上市险企新单保费最主要来源。健康产业发展有望降本增效、创造利润增长点。2019年10月22日股价对应2019P/EV仅为0.78-1.37倍,处于历史较低水平,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

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